國(guó)內(nèi)最大鋼鐵電商平臺(tái)歐冶云商向深交所遞交了更新后的招股說明書
,進(jìn)一步披露了其財(cái)務(wù)狀況
,隨后還回復(fù)了深交所首輪問詢
。
提到歐冶云商
,不得不提A股另一家鋼鐵電商上海鋼聯(lián)(300226.SZ)
。后者已經(jīng)上市11年,市值在60億元左右徘徊
。細(xì)看上海鋼聯(lián)的財(cái)報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)
,這家公司對(duì)上游鋼廠缺乏議價(jià)能力,需要墊資做生意
,是較差的商業(yè)模式
。而歐冶云商由寶鋼集團(tuán)發(fā)起,含著金鑰匙出生
,模式與上海鋼聯(lián)大不相同
。
不過需要注意的是,歐冶云商過于依靠寶武鋼鐵集團(tuán)的問題引起交易所關(guān)注
,交易所對(duì)公司的獨(dú)立性
、關(guān)聯(lián)交易等方面做出了問詢。實(shí)際上
,這些問題也確實(shí)是歐冶云商上市能否成功的關(guān)鍵所在
。
規(guī)模反超上海鋼聯(lián)
根據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì),2020年中國(guó)鋼鐵線上交易市場(chǎng)規(guī)模為18480萬噸
,線上滲透率達(dá)到8.1%
。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)
,中國(guó)鋼鐵線上交易市場(chǎng)規(guī)模未來幾年增速將逐步放緩,到2025年增速下降至8.1%
。

數(shù)據(jù)來源:界面新聞研究部
歐冶云商設(shè)立于2015年,由寶鋼集團(tuán)發(fā)起
,目前公司前三大股東為寶武鋼鐵集團(tuán)或其子公司
,合計(jì)持股比例超過60%。

數(shù)據(jù)來源:Wind
,界面新聞研究部
目前
,歐冶云商在收入規(guī)模上已完成了對(duì)上海鋼聯(lián)的超越。公司2018年
、2019年和2020年收入分別為284億元
、560億元和748億元,同期凈利潤(rùn)分別為-0.35億元
、0.51億元和2.77億元
。

數(shù)據(jù)來源:界面新聞研究部
歐冶云商收入包括互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)交易
、物流服務(wù)和其他交易及服務(wù)
。其中互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)可以理解為淘寶模式,即協(xié)助客戶交易
;互聯(lián)網(wǎng)交易可以理解為京東自營(yíng)模式
,即統(tǒng)購(gòu)分銷;物流服務(wù)包括為用戶提供平臺(tái)化代理倉(cāng)儲(chǔ)及監(jiān)管服務(wù)的云倉(cāng)
、面向大宗商品領(lǐng)域的第四方物流運(yùn)輸服務(wù)平臺(tái)運(yùn)幫
;其他交易及服務(wù)包括不銹鋼交易及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和知識(shí)服務(wù)。

數(shù)據(jù)來源:界面新聞研究部
其中
,互聯(lián)網(wǎng)交易收入占比逐年提升
,從2018年的61.43%增長(zhǎng)至2021年上半年的89%,這也意味著歐冶云商正在走向“京東”模式
。
大股東的支持
“京東”模式意味著需要龐大資金支持
,互聯(lián)網(wǎng)交易一方面接受下游客戶的貨款,另一方面向上游鋼鐵廠支付貨款
,歐冶云商現(xiàn)金流狀況取決于對(duì)上下游的議價(jià)能力
。

數(shù)據(jù)來源:界面新聞研究部
因此,歐冶云商與寶武鋼鐵集團(tuán)的合作關(guān)系成為了問詢重點(diǎn)
。在問詢函的回復(fù)中
,歐冶云商一再通過銷售和采購(gòu)價(jià)格的公允性證相對(duì)于寶武鋼鐵集團(tuán)的獨(dú)立性,實(shí)際上背后是寶武鋼鐵集團(tuán)更為隱蔽的支持
。
從運(yùn)營(yíng)資金角度看
,2020年和2021年上半年
,歐冶云商通過應(yīng)付款項(xiàng)加預(yù)收款項(xiàng)的負(fù)債端,已經(jīng)能夠覆蓋應(yīng)收款項(xiàng)加預(yù)付款項(xiàng)的資產(chǎn)端
,也就是所謂借別人的錢做生意
。

數(shù)據(jù)來源:界面新聞研究部
而同行上海鋼聯(lián)就沒有那么幸運(yùn),其運(yùn)營(yíng)資金的負(fù)債端未能覆蓋資產(chǎn)端
,不僅不能借別人的錢做生意
,還要自己墊錢。

數(shù)據(jù)來源:界面新聞研究部
同是鋼鐵電商
,為何歐冶云商就可以占用上下游資金
?
報(bào)告期內(nèi),歐冶云商的第一大供應(yīng)商始終是關(guān)聯(lián)方寶武集團(tuán)
,占其采購(gòu)比例的30%左右
。

數(shù)據(jù)來源:界面新聞研究部
在歐冶云商的應(yīng)付賬款余額中,應(yīng)付關(guān)聯(lián)方占比遠(yuǎn)超30%
,2020年和2021年上半年
,應(yīng)付關(guān)聯(lián)方占比分別為55.7%和57.9%,這意味著歐冶云商可以對(duì)寶武集團(tuán)及其下屬公司拖欠更長(zhǎng)時(shí)間的貨款
。

數(shù)據(jù)來源:界面新聞研究部
另一方面
,歐冶云商向?qū)毼浼瘓F(tuán)采購(gòu)時(shí)支付的預(yù)付款比例可能低于外部供應(yīng)商。2021年上半年
,歐冶云商預(yù)付款余額前兩大單位是重慶鋼鐵和廣西勝隆冶金有限公司
,都是非關(guān)聯(lián)方,而關(guān)聯(lián)方寶鋼股份和上海梅山鋼鐵股份有限公司位列預(yù)付款余額的第三和第五位
。

數(shù)據(jù)來源:界面新聞研究部
上海鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)已經(jīng)表明
,作為獨(dú)立鋼鐵電商,現(xiàn)階段對(duì)上游鋼廠缺乏議價(jià)能力
,不得不墊資做生意
,是較差的商業(yè)模式。而獲得大股東寶武集團(tuán)利益輸送的歐冶云商
,一定程度上彌補(bǔ)了商業(yè)模式缺陷
。寶武集團(tuán)的這種利益輸送是長(zhǎng)期行為,還是僅為了支持公司上市的短期行為
,目前很難判斷
。如果上市后,寶武集團(tuán)減少了對(duì)歐冶云商的支持
,對(duì)投資者來說是不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)
。
研發(fā)愈發(fā)依賴外包
此次歐冶云商上市,共募集15億元
,分別用于歐冶云商生態(tài)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目
、研發(fā)中心及基礎(chǔ)環(huán)境升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目
、大宗商品智慧物流服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目和智慧加工服務(wù)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目。其中
,研發(fā)中心及基礎(chǔ)環(huán)境升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目是此次募投的重點(diǎn)
,擬使用募集資金4.76億元,公司在招股書中指出
,該項(xiàng)目建設(shè)是實(shí)施技術(shù)及人才儲(chǔ)備
,實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略的需要。

數(shù)據(jù)來源:界面新聞研究部
拆解歐冶云商的研發(fā)費(fèi)用發(fā)現(xiàn)
,公司自身研發(fā)能力較弱,比較依賴外部資源
,2020年公司支出的1.7億元研發(fā)費(fèi)用
,只有5372萬元是職工薪酬,協(xié)力服務(wù)費(fèi)高達(dá)1.1億元
,協(xié)力服務(wù)費(fèi)是指公司通過外包方式實(shí)施的部分在研項(xiàng)目產(chǎn)生的費(fèi)用
。

數(shù)據(jù)來源:界面新聞研究部
而在上海鋼聯(lián)2020年8829萬元的的研發(fā)費(fèi)用中,有8053萬元用于職工薪酬
。

數(shù)據(jù)來源:界面新聞研究部
歐冶云商作為互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)公司
,技術(shù)本應(yīng)是立身之本,研發(fā)外包在互聯(lián)網(wǎng)大廠十分常見
,但研發(fā)外包費(fèi)用遠(yuǎn)高于自身團(tuán)隊(duì)研發(fā)費(fèi)用并不常見
。
不僅如此,歐冶云商協(xié)力服務(wù)費(fèi)在研發(fā)費(fèi)用中的比例還逐年升高
,2018年協(xié)力服務(wù)費(fèi)占研發(fā)費(fèi)用的55.7%
,到2021年上半年這一比例上升至72.3%。與此相對(duì)應(yīng)的是
,職工薪酬在研發(fā)費(fèi)用中的比例卻有下降趨勢(shì)
,2018年為35.3%,到2021年上半年下降至24.7%
。

數(shù)據(jù)來源:界面新聞研究部
歐冶云商早期發(fā)展為追求發(fā)展速度
,依賴部力量可以理解,但這不應(yīng)該是一種常態(tài)
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